Trumps onberekenbaarheid speelt beurzen parten

Onvoorspelbaar beleid ontlokt zorgen over Amerikaanse groei

De beurzen in de VS verkeren in zwaar weer. Sinds het hoogtepunt in februari hebben de Amerikaanse aandelen (S&P500-index) circa 9% van hun waarde verloren, in eurotermen zelfs bijna 14%. De bekende technologie bedrijven kregen de grootste tik, maar ook banken kregen het hard te verduren. Tegelijk schoot de volatiliteitsindex, zeg maar de angstbarometer, de hoogte in.

Dé oorzaak voor de toenemende onrust is de onzekerheid over de economische groei als gevolg van het wispelturig beleid ten aanzien handelstarieven van president Donald Trump. De hogere importheffingen werken doorgaans negatief door op de winstmarges en het vertrouwen van de bedrijven, waardoor investeringen uitgesteld worden. Importheffingen kunnen ook de moeizame strijd tegen de inflatie ten dele teniet doen, hetgeen aanleiding voor de centrale bank kan zijn haar beleidsrentes niet verder te verlagen. (Meer details over het invoerbeleid van Trump vindt u in ons artikel Trumps tarievenoorlog.)

Maar minstens zo problematisch als de heffingen zelf, is de onvoorspelbaarheid van Trumps politiek. Komen ze er of komen ze er niet? Wie wordt getroffen en wie wordt vrijgesteld? En zal Trump nog van gedachten veranderen? Voor bedrijven is het onmogelijk om zich aan te passen als er geen stabiel kader is.

En er is meer. Naast het wispelturige tarievenbeleid wil Trump ook met de botte bijl door het overheidsapparaat gaan. Het Department of Government Efficiency (DOGE) heeft al talrijke ontslagen aangekondigd, wat het consumentenvertrouwen allerminst ten goede komt. Het anti-migratiebeleid van Trump zorgt er ook nog eens voor dat waardevolle arbeidskrachten abrupt de arbeidsmarkt verlaten.

De economische schade van Trumps beleid voorspellen is dan ook niet makkelijk. Analisten verwachten vooral op korte termijn een negatieve impact van zijn tarievenbeleid (eerste kwartaal van 2025). Smalend wordt die kortstondige dip een Trumpcession genoemd. Op langere termijn zou het effect langzaamaan weg kunnen ebben: het IMF schat dat een 10% stijging van de importtarieven in de VS de Amerikaanse economische groei zou kunnen halveren, van 2% naar 1%. Wereldwijd zou het de groei met 0,5% kunnen afremmen.

Sommige doemdenkers zien in de ontluikende handelsoorlog ook een mogelijk einde van de globalisering. Dat lijkt evenwel wat voorbarig: ook tijdens corona en de Rusland-Oekraïne oorlog werd het nakend einde ervan voorspeld, maar cijfers over de wereldhandel spreken dat tegen.

De onzekerheid van Trumps handelsbeleid zet de beleggers ertoe aan winst te nemen op hun Amerikaanse posities. De voorbije jaren hebben die immers mooie rendementen laten zien. Onzekerheid en onvoorspelbaarheid, daar heeft de beurs een hekel aan.

De comeback van Europa

Terwijl in de VS de zorgen om de economische groei toenemen, lijkt Europa, tot voor kort het lelijke eendje van het economische wereldtoneel, een tweede adem gevonden te hebben. Ook dat heeft te maken met het beleid van Trump, meer specifiek met de drastische wijziging van zijn Oekraïnebeleid. Het werd de voorbije weken de Europese leiders pijnlijk duidelijk dat Europa dringend moet gaan investeren in haar eigen defensie, wil het een weerwoord kunnen bieden aan mogelijke bedreigingen aan haar grenzen.

Duitsland, dat traditiegetrouw erg prudent omspringt met haar overheidsbudget, overweegt zowaar een substantiële verhoging van de defensie- en infrastructuuruitgaven (tot 500 miljard euro). Dat de schulden hierdoor fors zullen toenemen, neemt men voor lief. De Europese Commissie is momenteel ook bezig met een plan voor de financiering van defensie-uitgaven ter waarde van 150 miljard.

De beurzen reageerden alvast enthousiast op het nieuws. Dergelijke aankoopprogramma’s zouden de economische motor kunnen aanzwengelen. Het was voor beleggers een goede aanleiding om Europese aandelen op te pikken die qua waardering een stuk aantrekkelijker waren dan hun Amerikaanse tegenhangers. Ook de hoop op een bestand in Oekraïne, en het (voorlopige) einde van de politieke onzekerheid in Frankrijk en Duitsland, zorgden voor een terugkeer van beleggers naar Europese beurzen.

Het beheer van uw portefeuille

Hoe spelen wij in op de draai in economisch beleid en de reactie van de beurzen?

Door de toegenomen onzekerheid over de geopolitieke en macro-economische omgeving is de volatiliteit zoals gezegd op de financiële markten de laatste weken flink toegenomen. In de portefeuilles hebben wij hier op ingespeeld door het aandelengewicht wat op te hogen. Na de scherpe koersdaling op de aandelenmarkten (van circa 11%) vonden wij dit een aantrekkelijk koopmoment, zeker met het oog op de langere termijn. Door de koersdalingen was de weging van aandelen in de portefeuilles teruggezakt en met deze aankopen brengen wij dit terug naar het neutrale niveau. Naar onze mening zien de ‘fundamentals’ van bedrijven (o.a. winstontwikkeling en winstmarges) er ondanks alles nog goed uit. Dit terwijl de waardering van aandelen (koers/winstverhouding) significant is verbeterd.

Ondanks de moeilijke fase waarin de Amerikaanse economie zich momenteel bevindt, blijft het belang in Amerika met circa 63% significant, een teken dat onze overtuiging in Amerikaanse aandelen overeind blijft. We hebben hiervoor de volgende redenen:

Wie de tarieven gaat betalen en welke impact dit gaat hebben op de Amerikaanse groei is zoals gezegd moeilijk in te schatten, maar in het basisscenario (zonder importtarieven) werd een groei van het bbp in 2025 verwacht van 2,3% versus 0,9% in Europa. De Amerikaanse economie kan dus iets beter tegen een stootje.

• De verwachte groei van de bedrijfswinsten ligt in de VS dubbel zo hoog als in Europa (12% versus 6%), en ook de winstmarges liggen flink hoger. De resultaten van het vierde kwartaal van 2024 herbevestigen het vertrouwen in de rentabiliteit van Amerikaanse spelers.
• De structurele voorsprong die de VS opgebouwd heeft de afgelopen jaren, blijft overeind. Amerikaanse bedrijven tonen een indrukwekkende technologische innovatiekracht, een hoge productiviteit en een duidelijk leiderschap. Hun concurrentievoordeel blijkt duidelijk uit het stijgende aandeel van de VS in de wereldeconomie.

Het recente enthousiasme onder beleggers over de Europese groeikansen is begrijpelijk, zeker gezien de lagere waarderingen in Europa. Maar we moeten niet te hard van stapel lopen. Allereerst zien we sinds de aankondiging van het Europese ReArm plan een forse stijging van de rentes in de eurozone, wat op langere termijn een rem kan zetten op de groei van de economie. Ook moeten we nog maar afwachten of die stevige budgetten daadwerkelijk goedgekeurd gaan worden door de parlementen. Tot slot is het de vraag of de prestigieuze plannen en programma’s ook effectief omgezet worden in concrete investeringen, zodat ze kunnen doorsijpelen in de hele economie.

In het kwartaalbericht dat u begin april van ons ontvangt, zullen wij dieper op onze overwegingen ingaan en onze visie en beleggingsbeleid nader toelichten.

Slotwoord

Beurzen zijn momenteel volop in beweging. De status van de VS als uitzonderlijke economische supermacht is niet meer zo vanzelfsprekend als een tijd geleden. De afgelopen dagen verloren alom geprezen Amerikaanse aandelen terrein, terwijl de Europese markten sinds het begin van het jaar nog in de plus staan. De grillige beleidsmaatregelen van de Amerikaanse president Trump creëren onzekerheid over de groeivooruitzichten van de VS. Europa dat zich steeds eenzamer voelt in de NAVO-alliantie, is voornemens haar defensie-uitgaven te verhogen, wat juist een extra schwung aan de beurzen gaf.

Alhoewel onze beheerders de markten op de voet volgen en alert inspelen op kansen die zich ook nu voordoen, vormt de recente onrust geen reden om radicale wijzigingen door te voeren. We blijven de focus houden op de lange termijn.